如今的餐饮行业已是一片红海，饱和度极高，存在着很大的竞争压力。

未来的餐饮行业会朝着健康饮食的方向发展，随着现在生活条件越来越好，人们越来越追求精致的生活，消费观念也发生了变化，消费者从曾经的不干不净吃了没病，发展到了现在追求干净、卫生、健康。

在餐饮界80后90后占据了大部分的领土，在未来，90后、00后更是作为新新人类，我们餐饮业肯定会有一些主题餐厅去迎合他们的口味。

如今烧烤越来越像酒吧，咖啡馆越来越像公园，火锅店越来越接近夜场，在未来的三到五年的时间里面，休闲餐饮的覆盖面积会达到52%。

连锁业态产业链值得关注 

连锁化是大众消费品的趋势所在，餐饮、茶饮、休闲食品等连锁品牌皆在加速扩张。

2020 年上半年连锁品牌龙头逆势扩张，头部企业开店数保持着高增长。在基础设施不断完善，信息化技术不断普及的背景下，休闲餐饮还将迎来高速增长。

三大因素推动连锁业态的发展

1）城市化扩充潜在门店数量：人口的聚集为加盟连锁品牌在社区、商圈、交通枢纽开店提供支撑，扩容了潜在单店数量。

1999-2019 年间，中国住宅/办公楼/商业营业用房每年竣工面积保持年均 8%的复合增速，累计新增竣工面积达到 132 亿平米。

2）外卖产业发展提升单店营收：外卖行业的发展有效扩大了单体店的售卖半径。

根据美团研究院&中国饭店协会外卖专业委员会的抽样调查数据，68.6%的餐饮门店和 76%的零售门店认为外卖拓展了营收渠道；59.3%的餐饮门店和 65.1%的零售门店认为外卖增加了客源。

3）冷链物流优化供应链速度：冷链物流对促进连锁餐饮业态发展起支撑作用。

据戴德梁行预测，2015 年至 2020 年，我国冷链物流市场将从 1800 亿增长至 4019 亿，年均复合增速达到 17%。

国内的公路冷链运输车保有量、低温仓储冷库容量分别从2011 年的 3.21 万辆/1742 万吨增加至 2018 年的 18 万辆/5238万吨，年均复合增速分别达到 28%/17%。

品类属性决定了加盟连锁业态的商业模型，“标品”更具扩张潜力。通过对大量的品牌门店数据的整理，光大证券分析师发现国内加盟连锁业态基本分布在中西式快餐、食品饮料（包含休闲食品、熟食专卖、冰淇淋、茶饮、烘焙、咖啡馆）两大领域。

通过单店模型的拆分，光大证券分析师认为上述业态适合采取加盟连锁方式扩张的主因在于：

1）通过售卖商品取代提供服务、降低堂食占比来降低租金/人工（两项支出占营收近 30%）；

2）品类以必选消费和快消品为主，能在有效降低加盟商可变成本的同时提升加盟商资金周转效率；

3）品牌方大多选取适合标准化、规模化生产的品类，通过高效的供应链体系实现工业化生产，将食物的餐饮堂食属性延展至快餐外卖甚至休闲食品，最终在财务数据上体现为高单店坪效与较快的投资回收期。

两条主线把握休闲餐饮投资机会

（1）投资主线一：终端连锁品牌。

单店模型与门店数量是评价加盟连锁业态全国化能力的观测指标，把握部分品类从“1 到 100”的快速成长阶段，相关标的如绝味食品、煌上煌、巴比食品等。

高效的单店模型是加盟连锁品牌全国化的基础。光大证券分析师以休闲零食和轻餐饮最具代表性品牌的坪效、加盟商投资回收期、门店净利等指标进行跨品类比较可以观察到：

1）餐饮属性偏重的堂食单店模型，其租金+人工占比接近 30%；而零售属性偏重的小店模型下租金+人工占比在 15-20%左右，在小店模式下，品牌商具备更大的自由度来调整加盟商预期的投资回报率。

2）相对于大店模型而言，小店模式承担的品牌形象展示功能有限，因此初始投资总额显著偏低。

在类似的单店净利率水平下，小店模式的加盟商投资回收期显著缩短，这是品牌商通过加盟模式实现快速扩张的前提条件。

3）标准化的品类+精简的 SKU 数量能更大程度的发挥中央工厂和信息化系统对前端门店的支持力度，进而进一步优化门店的坪效表现。

综合来看，光大证券分析师倾向于认为餐桌卤味、中式面点、休闲卤味、单品休闲小吃具备较强的全国化扩张潜力。

门店数量则是衡量盟连锁品牌精益管理能力的重要抓手。高效的单店模型解决了赛道选择的难题，高质量的门店管理能力才是判断品牌商能否持续成长壮大的核心命题。

加盟店数量增长的背后体现的是品牌商组织架构、服务能力、供应链能力等竞争壁垒。

光大证券分析师认为在餐桌卤味、中式面点、休闲卤味、单品休闲等细分领域，门店数量具备一定规模的头部品牌有望凭借已有的竞争优势进一步扩大市场份额。

自建供应链能力是加盟连锁品牌进行多元化发展的前提条件。海底捞&蜀海、麦当劳&夏晖的发展历程均表明连锁品牌与其后端的供应链体系是一种典型的互利共生关系，品牌商核心竞争能力比拼的最后一定会从单店模型、加盟管控上升至供应链系统。

绝味食品的绝配供应链成立于2018 年 1 月，目前已逐渐发展成为集运输、仓储、配送、央厨等产业为一体的供应链服务企业。

公司在全国拥有两座6 万吨级大型冷库、36 个城市分流、分拨仓、100 条跨城、跨省干线物流线路、500 条城市生鲜日配日达线路。

目前配送规模为全国 2 万家门店，覆盖全国 1000+城市和地区，外部服务品牌包括幸福西饼、香他她煲仔饭等。 

（2）投资主线二：上游标品生产商。

从品类上看，得益于自身的标准化程度较高和下游餐饮连锁业态的快速发展，速冻食品和复合调味料成为现阶段标准化潜力最大的品类，相关标的如安井食品、三全食品、天味食品、千味央厨、日辰股份等。

连锁餐饮业的发展推动速冻食品稳步增长。中国速冻食品市场规模从2013年的 828 亿元上升至 2018 年的 1342 亿元，年复合增长率 10.1%，稍高于餐饮业同期的增长速度。

速冻食品又可分为速冻调制食品、速冻面米制品以及预制菜，前两者制品规模较大，发展较为成熟，预制菜则刚刚起步。

具体一点看，速冻调制食品和速冻面米制品分别属于火锅业态和团餐产业链的上游环节，因此也受益于两者的成长提速。

天眼查APP专业版数据显示，我国目前有5,300多家企业名称或经营范围含“火锅食材、火锅超市、火锅外卖”的火锅食材相关企业。

其中98%的相关企业为个体工商户，94%的相关企业注册资本在100万以下。

从行业分布上看，86%的相关企业分布在批发和零售业，14%的相关企业分布在住宿和餐饮业。

从地域分布上看，河南的火锅食材相关企业数量最多，达到近900家。其次为吉林和辽宁，分别有700多家和500多家相关企业。此外，陕西和黑龙江也均有300多家火锅食材相关企业。

火锅业态方兴未艾，火锅调料成为直接受益者。火锅业态是中式餐饮中规模最大、增速处在前列的子品类，2019 年行业规模超过 5300 亿，2013-2019 年年复合增速 11.15%，超过餐饮业同时间段 10%的年复合增速。

川渝地区火锅行业竞争激烈，但其他省市仍有较大空间，2015 年火锅底料市场 CR5 的累计份额仅为 30%。

截至 2018 年末火锅产业链中，上游的火锅料（火锅调料和火锅蘸料）占据产业链价值的 11%。

2019 年火锅调料市场规模达到 255 亿元，随着火锅业态的快速成长，火锅调料规模扩张可期。 

标准化中式餐饮品类带动其他中式复合调味料的成长。除了火锅及其近似品（麻辣烫、冒菜等）之外，以川菜、酸菜鱼为代表的其他中式连锁餐饮品类标准化程度较高，连锁扩张速度较快，带动川菜调料、酸菜鱼调料等其他中式复合调味料在2010-2015 年实现 17%的复合增速，光大证券分析师预计随着中式餐饮连锁化率的继续提升，中式复合调味料的市场规模有望继续扩大。

尽管中国餐饮业2020年受到新冠肺炎疫情爆发影响，但随着家庭开支上升、城市化率提高、外卖服务增长强劲及中国市场的数字化平台及科技发展预期行业会复苏并持续强劲增长。

（作者：行业分析师）